【核心观点】建筑整体估值上移,子板块估值差异较大,估值和业绩出现背离,本轮建筑牛市的核心驱动力主要是估值提升(PE)而非基本面(EPS)。截至2015年11月底,申万建筑装饰行业平均PE 和PB 分别为21倍和2.7倍,高于整个A 股的估值。截止2015年三季度,建筑板块收入和归母净利润同比分别增长3%和5%,收入增速降至5年新低。 

        行业新常态:高资产负债率和较差的现金流已成为行业性难题,增发和并购显着增多。在27个申万一级行业中,建筑行业资产负债率高居第三位,仅次于银行和非银金融。建筑行业中实施了增发或公告了增发预案,占比55%,增发的目的主要有两类,第一类是补充流动资金;第二类主要用于收购,改变公司商业模式,进行转型升级。 

        2016年投资策略:转型升级、政策驱动、行业变革三条主线淘金。 

        (1)转型升级:1)医院建设及大健康:从智慧城市切入,医院建设+信息化+健康管理;2)生态建设(美丽中国):十三五规划,生态+PPP,现金流改善+转型,存在显着的预期差;3)教育文化旅游等。 

        (2)政策驱动:1)PPP:目前已公布项目总投资约7.6万亿,主要集中在交通、环保、市政等领域;2)国企改革:贯穿今后一两年主题性投资机会,相关公司有望实现业绩估值的"戴维斯双升";3)一带一路:中泰铁路、中老铁路的相继落地,后续仍有超预期落实兑现可能。 

        (3)行业变革:1)建筑工业化:钢结构和设计类企业有望实现快速发展;2)互联网家装:家装电商有望迎来系统性机会,主要两类企业:传统工装/家装公司+互联网、互联网平台公司。 

        重点推荐公司:(1)转型升级:达实智能、延华智能、美晨科技、岭南园林、洪涛股份、弘高创意、中化岩土、江河创建。(2)政策驱动:苏交科、隧道股份、葛洲坝、中国海诚、中工国际、中钢国际。(3)行业变革:杭萧钢构、金螳螂、亚厦股份、华建集团。 

      【行情复盘】上周截至12月31日,上证综指、深证成指涨幅分别为-2.45%和-2.43%,中信建筑指数下降3.01%,跑输沪深300指数0.22pct。建筑个股中,涨幅较高的是奇信股份(46.43%)、美尚生态(46.43%)、山鼎设计(46.34%)、汉鼎股份(11.79%)和东易日盛(9.81%),跌幅较大的是东方铁塔(-12.84%)、易尚展示(-11.60%)、设计股份(-10.17%)、天健集团(-9.37%)和嘉寓股份(-8.95%)。 

      【重点股票池】岭南园林、苏交科、中冠A、金螳螂、亚厦股份、东南网架、中化岩土、延华智能、尚荣医疗、葛洲坝、中工国际、中钢国际。